【英伟达在财报公布后一直下跌，原因是什么？】表面的原因是“市场对英伟达的增长预期反应冷淡”，也就是虽然黄仁勋在任何场合中，都把“Blackwell的需求大的惊人”当作口头禅，但是市场并不接受这种仅限于口头的“营销”。
我怎么看？我去完整的看完了英伟达财报。怎么说呢？
三个关键词：
1、第一个关键词：收入：
本季度，英伟达收入超出华尔街预期约20亿美元，记住这个数字。
“2025财年首九个月的经营活动现金流较2024财年首九个月有所增加，原因是收入增长，部分被供应协议中的更高的预付款所抵消。2025财年首九个月末的应收账款余额为28.17亿美元，这反映了强劲的收入增长，但部分被客户在开具发票前支付的款项所抵消。”
在财报中显示，一些客户甚至在发票开具前就急于付款。这一部分急不可耐付款产生的“预收收入”有17亿美元被确认了收入。其他来自于上一期的递延收入确认。
所以，我们所看到的超预期的收入，其实也可以说是一种数字游戏。
2、第二个关键词：成本/费用
英伟达财报列示的未来租赁义务净总额约为 15 亿美元。然而，他们同时披露的了截至 2030 年的未来租赁义务总额为 42 亿美元。
这意味着约 27 亿美元的未来租赁负债从 NVIDIA 的资产负债表中“消失”，也就是没有被确认为“成本或费用”。
NVIDIA 的净收入相比上一季度增加了多少？巧合的是，刚好是 27 亿美元，是不是很有趣？
当然，有人会辩解这是与确认租赁负债的会计政策相关。但是会计政策不是应该具有一致性吗？对于收入的确认那么激进，对于费用/成本的确认那么严谨，这是不是太双标了？
3、第三个关键词是：需求：
财报中对于目前的主要收入来源Hopper的需求描述特别有意思：
“强劲增长均受到对 Hopper 架构的训练和推理需求的推动，主要用于大型语言模型、推荐引擎和生成式人工智能应用程序。对 Hopper 架构的需求强劲，我们的 H200 产品在本季度显著增长。数据中心收入为 27.6 亿美元，同比增长 132%，环比增长 22%。网络收入为 3.1 亿美元，同比增长 20%，环比增长 15%，受益于 AI 的以太网需求，包括 Spectrum-X 端到端以太网平台。
按一般理解，如果需求强劲，是应该同时增加成本，也就是增加采购。
“采购义务
我们的采购义务反映了我们对制造产品所需组件（包括长期供应和容量协议）、某些软件和技术许可、其他商品和服务以及长期资产的承诺。
截至 2024 年 10 月 29 日，我们有 278.29 亿美元的未履行库存采购义务和长期供应与容量协议，与去年同期相比有所增加，主要用于 Hopper 和 Blackwell 架构和组件，为使我们能够根据客户需求调整库存，在某些情况下，这些协议可以取消、重新安排或调整，以满足我们的业务需求。尽管如此，这些协议的变更可能会导致额外成本。其他非库存采购义务为 31.23 亿美元，包括 8.311 亿美元的长期云服务协议。”
看出问题了吗？
第一个小技巧，在采购义务中，将Hopper 和 Blackwell 的采购义务进行合并陈述，而不是分别列示。
总采购义务为 278.29 亿美元，包括长期供应和容量协议。其中非库存采购义务（例如云服务）为 31.23 亿美元，说明用于库存的采购义务约为 247.06 亿美元。
采购义务（247.06 亿美元）远高于单季度收入（27.6亿美元），约为当前单季度收入的 8倍。这表明，NVIDIA 在采购和库存积累上的支出明显超出短期收入规模。
财报中并未披露Hopper的订购情况，单纯凭借库存和采购义务就可以确定“需求强劲”？为什么不能认为是库存积压？更何况，财报自己也说，这些长期供应和容量协议非常灵活的，可以取消或者重新安排。
在面对这样一份财报时，难道不应该保持合理怀疑，质疑英伟达的预期增长是否能够持续？
不过，其实对于英伟达和其他Mag7而言，这些理性的质疑完全不会阻挡信徒们狂热的献祭，但是有一样东西可以，那就是“政策的变化”。
路透社在昨天公布了一则消息，曝光了美国商会的一则邮件，邮件称美国将对华出口实施新一轮限制，英伟达的亚洲市场明显会受到极大的影响。
而特朗普刚刚任命斯科特·贝森特为财政部部长，这位索罗斯金童的最新发言：“我们将决定是否通过经济增长来摆脱债务负担，而我相信我们可以做到。这需要通过放松监管、实现美国能源独立与主导地位，以及树立增长型思维。我非常坚信，这是我们最后一次通过增长摆脱债务的机会。”
而这代表什么？代表风险资产，尤其是Mag7受到的影响会很大，因为市场知道，没有赤字支出，这个漂亮的泡沫即将破裂。
短视的人只会关注下周Mag7是否会补涨，但是真正的聪明钱已经开始调整自己的投资策略。
